研究与洞察 | 从推特被收购案，看资本市场如何为社交媒体 ... ...

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2022年10月28日，在法院规定的收购完成最后期限当日，马斯克以440亿美元对价完成了对推特的“世纪收购”。接掌了推特的马斯克第一时间血洗推特高管层，解散原董事会，自己成为推特唯一董事。马斯克怀抱水槽进入推特总部大楼，为拉锯半年之久的收购大战画上句号。

图片来源：Elon Mask Twitter账户

一、回顾推特收购拉锯战

这场全球瞩目的收购大戏开始于2022年4月14日。当时已是推特第一大股东并且加入了推特董事会的马斯克公开表示想以每股54.2美元的价格收购推特100%股权，并宣称要将其打造成“全球首屈一指的言论自由平台”。

起初，推特董事会并不欢迎这项邀约，第二天就宣布启动“毒丸计划”——一旦恶意收购方超过一定持股比例，即可向公司原股东自动低价增发新股，达到稀释收购方股权，抬高收购方成本的目的。但不到两周之内推特就改变了主意。4月25日，推特宣布与马斯克达成一致，同意以每股54.2美元、总价440亿美元的价格出售推特。

然而接下来科技股大跌，马斯克也开始频繁质疑推特平台上真实的月活跃用户的数量，并在7月以虚假用户问题为由宣布退出交易。同月，推特正式起诉马斯克，要求继续执行交易。

就在 “世纪交易”即将演变成“世纪诉讼”之时，情况又发生了转变。10月，马斯克宣布继续推进交易，他在推文中写道“买下推特是创造万能应用程序‘X’的加速剂”。10月28日，按照原始收购协议，马斯克收购推特100%股权，推特从纽交所退市。

图片来源：Elon Mask Twitter账户

二、月活跃用户数量（MAU）社交平台的特色估值技术指标

马斯克所质疑的月活跃用户数量，又称MAU（Monthly Active Users），是一个用户数量统计名词，指社交平台的月活跃用户数量。MAU作为核心数据指标，可以从几个方面反映产品和用户的使用情况：

前些年，Twitter开始在财务报告或者公开信息中推出mDAU（monetizable Daily Active Users）的概念，即可货币化的每日活跃使用量，也就是MAU在传统日活量基础上，剔除非直接访问应用客户端及网页的用户（即无法给Twitter带来收入的群体）。这是资本市场最重视的“挤掉水分后”之后的用户流量数据, 是MAU的一种更加精细化的体现。

我们也可以通过数据统计发现，自2017年到2021年，Twitter的总市值随着mDAU稳健的增长而增长。

Twitter的市值与mDAU变化

三、基于MAU/mDAU的社交平台商业模式

以推特为典型的社交平台

商业模式主要依靠如平台、电商、广告、内容、服务等，但广告与增值服务一直是各类社交平台最主要的两个营收板块。

同传统门户网站相比，社交平台的月活跃用户有着更大的商业价值。除了用户数量和用户粘性以外，社交平台还可以通过大数据分析，帮助广告投资商更好地了解用户，包括用户的在线行为和用户特征，从而更好地发现目标客户并提供定向广告推送。

相比之下，增值服务的业务较为多元，本质为依托于游戏、内容、直播、平台服务权限等类型服务的会员费。这也是当下许多社交平台改善商业模式，以减少对广告业务依赖的选择。

从MAU到Revenue的逻辑模式

四、社交平台估值核心

从推特的估值出发，结合国内国际对于社交平台的估值案例来看，社交平台的MAU或者mDAU是影响其价值的最重要的因素之一，并对处于各个发展阶段的社交平台都有一定的适用性。

利用相对估值法，采用对标公司的P/mDAU，也就是企业价值除以可货币化的每日活跃使用量的比值，作为企业估值的价值比率参考。

由此可见，提高mDAU的质量和数量是社交平台这类公司提高企业价值的关键所在。

综上不难看出，社交平台的是虽属于新兴的估值领域，但其估值方法与诸多“独角兽”互联网企业的估值有着异曲同工之处。他们都有着高长大、高曝光、多创新等优势，同时大多也有着尚未实现盈利、缺乏正现金流、市场历史较短、可比公司较少等估值难点，各类绝对估值和相对估值方法都可以作为参考。

五、总结与展望

经过多年来社交媒体平台用户数的爆发式增长，社交媒体平台现已拥有47亿用户，占全球总人口近60%，95后、00后等Z世代用户更将社交媒体的使用视为“刚需”。

随着人口红利与流量红利的消逝，各头部平台的MAU增长进入瓶颈期，如何另辟收入及盈利增长点成为社交媒体赛道新的战场。

在存量竞争的新阶段

各大平台可以基于深入的用户画像分析，兼容其他对标平台的功能，从而进一步拓展用户需求池，延伸平台服务链。

内容平台电商化、电商平台内容化，以及马斯克将推特与微信对标，意图打造万能APP，都可视为在延伸服务链上的设想和推进。

垂直社交媒体的横向功能延展的本意在于深度挖掘月活跃用户MAU的经济价值。当不同的社交平台出现同质性的扩展趋势时，平台之间的竞争也不免日益激烈。尽管各平台使劲浑身解数提供更多元的服务与产品以增加活跃用户客单价，然而平台的盈利能力同其核心竞争力却更加密切相关。平台的核心竞争力和价值以及短期内无法逾越的市场壁垒或许才是现阶段社交平台增值的关键。