东方雨虹：2016年重回成长快车道
东方雨虹 002271
研究机构：广发证券 分析师：邹戈，谢璐 撰写日期：2016-03-11
1、2015年业绩走势前低后高，主要受工程渠道业务调整影响：15年公司营收+6。 46%低预期，并呈现前低后高走势，主要原因是工程渠道业务此前主要布局在三四线城市（地产销售、新开工上半年下滑幅度较大），因此工程渠道业务收入上半年出现大幅下滑（-30%）;下半年公司及时在销售结构（加大二三线城市布局）、服务模式、定价策略等方面做出调整，使得销售出现改善，反映出公司具备极强的自我调节能力和收入增长潜力。
2、2016年重回成长快车道：1）公司在战略上做出调整，今年侧重考核收入，逆势抢占市场份额;2）保温施工业务、零售业务、工长渠道（虹哥会）等新的增长点正处于快速成长期：3）工程业务产品亮点多：TPO、HDPE供不应求，公司拥有国内首条产线，正在扩产;施工服务提升空间大，公司从材料制造商往系统服务商转变;4）地下管廊已开始承接订单。
3、对于2016年净利率不用过于担心：从净利率来看，公司并没有享受到原材料价格下降红利，核心原因在于销售费用率和管理费用率的上升。而费用率的上升主要是因为公司仍然处于扩张期，管理费用、销售费用大幅增长，而对应营收并无增长。 展望2016年，对于公司净利率不用过于担心：一是原材料价格仍处于低位，且公司冬储备有低价库存，毛利率有支撑;二是随着公司收入增速回升，费用率将会下降。
4、中线行业格局不变，成长空间广阔：对比国外经验，龙头公司份额占比能达到60-70%，国际防水龙头Sika2015年收入规模360亿人民币;中长期来看，预计公司未来将占到国内20-30%份额，具备广阔的成长空间。
5、投资建议：维持“买入”评级：公司管理层优秀，实时调节能力和执行力极强;一直独秀、市占率较低的行业中期趋势不变，公司中长期成长空间仍然较大;经历去年挫折后，公司及时调整，今年有望重新步入成长快车道，并且年内来看将受益稳增长政策;预计2015-2017年EPS分别为0。 87、1。04、1。30，目前仍是低估值成长品种。继续看好，维持“买入”评级。
风险提示：新增长点开拓不顺、原材料价格大幅上涨使得毛利率下降;
中国铁建：发展平稳向好 有望借一带一路及国改东风
中国铁建 601186
研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2015-09-01
事件描述
中国铁建发布2015年中报，报告期内实现营业收入2628。 94亿元，同比上升0。46%，毛利率10。96%，同比上升0。82%，实现归属于母公司所有者净利润53。31亿元，同比上升6。98%，EPS0。39元;其中，2季度实现营业收入1458。 18亿元，同比下降5。04%，毛利率11。39%，同比上升1。42%，实现归属于母公司所有者净利润31。 54亿元，同比上升5。81%，二季度EPS0。23元，一季度EPS0。 16元。
事件评论
盈利能力增强，带动净利同比上升：公司H1营收同比变动不大，主要靠毛利上升拉动净利润同比上升，公司报告期主要工程承包业务进行良好，业务收入、毛利均有所提高。费用方面，公司报告期管理费用增加12。 11亿元，主要是由于研发费用支出增加所致，同时销售费用同比上升19。57%，是因为公司本期加大了经营承揽力度所致。经营活动产生的现金流量净额转负为正，是公司加大了应收账款清收清欠力度和下属子公司财务公司吸收存款增加所贡献。
季度方面，二季度公司收入有所下降，但毛利上升1。 42%导致盈利仍然同比有所上升，由于科研投入导致管理费的上升致使二季度盈利能力有所削弱。
经营压力增大，新签合同不及预期：由于国内经济下行、基础设施领域竞争激烈，加上国外业务风险性较高、综合成本上升导致盈利下滑，使公司未来经营面临一定挑战。 报告期国家大力推行PPP模式使公司进行了相应的调整、推迟了招标时间，一定程度上影响原有业务的开展，造成新签合同额不及预期，公司上半年新签合同3179亿元，较上年同期减少18。 44%。
海外业务开展稳定，期待借一带一路腾飞：公司海外业务开展良好，具有在多国建造铁路、高铁的丰富经验，业务遍及世界83个国家。在国家大力推进一带一路的背景下，公司有望借一带一路东风继续扩展海外业务。 报告期内实现境外收入122。53亿元，同比增长6。72%。 目前公司拥有在手海外项目共520个，上半年新签海外订单618亿，海外未完成合同3954亿元。
具有国改预期，疑步两车合并后尘：国家大力推动国改做大做强央企，使其在国际市场更具竞争力，参照两车合并，公司与中铁具有较高的合并预期。
预计15、16年EPS为1。 02、1。08元，PE13、12，给予“买入”评级。
利源精制：短期业绩受压制 长期发展前景依然广阔
利源精制 002501
研究机构：申万宏源 分析师：徐若旭 撰写日期：2015-08-03
投资要点：
上半年业绩增速17%，略好于我们预期：公司发布2015年半年报，报告期内实现营业收入、归母净利润分别为10。 88、2。48亿元，同比增速分别为16。78%、17。12%，对应基本每股收益0。26元，同比增长13%。公司中报业绩略高于我们的预期（中报前瞻中我们预测公司归母净利润同比增速15%）。
财务费用激增影响业绩增速。上半年公司财务费用支出7659万元，同比增加3430万元（81%）。 我们认为财务费用大增主要原因在于报告期内，公司为新建项目筹资增加了大量短期借款，利息支出大幅增长所致。 粗略测算，若不考虑财务费用的影响（假设与去年同期持平），公司实际业绩增速应在30%左右。
在建工程集中转固，有压力但不悲观。报告期内，公司前次定增投资项目陆续达产转固，固定资产同比增加20。 5亿元（135%），预计后期折旧将大幅上升，公司业绩增长面临一定压力。但与此同时，公司项目达产后将新增3条挤压线，对应3万吨轨道交通铝型材深加工产能，若产能充分发挥，完全可以抵消折旧增加的负面影响，继而成为公司新的利润增长点。
2015年定增计划稳步推进，公司将由铝型材加工企业向高端装备制造商转型。 公司前期公布了经调整的2015年定增方案，计划发行22700万股，每股价格17。65元，募集资金40亿元，用于年产客运轨道车辆1000辆（包括动车组400辆、铝合金城轨地铁400辆、不锈钢城轨地铁200辆）、铝合金货车1000辆、铝型材深加工产品6万吨等项目的建设。 目前该定增方案尚未获得证监会受理，但公司已经开始着手相关建设项目的前期工作，全部项目有望在未来3年内陆续达产，届时公司将完成由铝型材加工企业向高端装备制造商的转型。 综投网微信号：touzirumen
维持盈利预测和增持评级。 我们维持公司15-17年净利润分别为4。 84/6。23/7。85亿元的盈利预测，同比增速分别为21。66%、28。72%、26%。15-17年基本EPS分别为0。52/0。 67/0。84元，对应目前股价动态市盈率分比为25/19/15倍，考虑到公司在铝型材深加工领域的突出实力以及未来切入轨交装备市场后良好的发展前景，我们维持对公司的增持评级。
时代新材：风电 轨道交通业务增长迅速
时代新材 600458
研究机构：财富证券 分析师：李伟民 撰写日期：2015-06-11
投资要点
一、轨道交通今年将保持15%的增长速度
公司轨道交通市场2014年完成销售收入15。 67亿元，比上年同期增长12。 21%;预计2015年这块业务保持15%以上的增长，主要增量是修理市场和动车国产化弹性元件的需求增加，这两块的毛利率也较高，动车国产化弹性元件毛利率达到40%，预计综合毛利率将达到20%以上。
二、风电市场今年快速增长
风电市场2014年完成销售收入14。 10亿元，较上年增长55。12%，风机叶片2014年完成1200多套，预计2015年将完成2000套以上。 预计2015年风电市场将保持50%的增长，营业收入将达到20亿以上，整体毛利率达到20%以上，预计2016年风电市场预计基本保持稳定。
三、汽车市场近两年维持盈亏平衡
2014年公司成功完成现金收购德国采埃孚集团旗下BOGE橡胶与塑料资产，2014年BOGE在大众、宝马、克莱斯勒、通用、福特、奔驰、奥迪、保时捷等关键客户新增开发项目均超过往年同期水平，中国市场是其主要开发市场，公司将用五年时间从其产品目前占中国市场的5%提高到20%的市场占有率。 但目前德国工人人数与工资都较高，成本支出比较大，公司近两年主要是开源节流，更好的产生并购后的协同效应，我们预计近两年这块业务基本维持盈亏平衡，2017年这块业务将贡献公司重要利润。
四、公司新兴产业开拓顺利
公司在新兴产业市场开拓顺利，在环保产业方面今年收入和利润都有所增长，环保产业今年将完成利润800万左右。 军工项目储备很多，但大规模列装还没开始，主要是小批量供货，另外军工研发费用较高，2015年将完成3亿的销售收入，2000万左右的利润。
五、公司发展战略
公司战略主要是以高分子复合材料研究及工程化应用为核心，产品主要面向轨道交通、汽车、风力发电、特种装备和海外市场。 公司致力于做深轨道交通市场、做大汽车市场、做强风电市场、做精特种装备市场，发挥自主创新优势，充分把握市场机遇。
六、盈利预测与估值
公司一季度汇兑收益有1。42亿元，我们假设2015、2016年年产生的汇兑收益分别为1。42亿，0元，不考虑增发摊薄股本，预计公司2015年、2016年EPS分别为0。 49元，0。39元，对应的PE分别为73。53倍，92。38倍，我们认为公司目前估值远超过同行业公司估值水平，给予中性评级。
七、风险提示：
1、风电、汽车销量下滑;
2、新兴产业开拓不及预期。
中国中铁：新签订单降幅收窄 海外业务值得期待
中国中铁 601390
研究机构：申万宏源 分析师：陆玲玲 撰写日期：2015-11-06
投资要点：
公司前三季收入增速为0。 15%，净利润同比增长11。8%，符合预期。2015年1-9月实现营业收入4301。8亿元，增速0。15%，与半年报-0。9%收入增速相比，增速转正;实现净利润79。1亿元，同比增长11。 8%;其中Q3实现营业收入1568。1亿，同比增长2。3%，净利润31。04亿，同比增长3。 03%。
主动战略调整使得物贸板块收入下降，是影响总营收增幅的主要原因。 公司主业基建收入同比实现6。4%增速，其中铁路建设收入增长2%，公路建设收入增长10。6%，市政建设其他业务收入增长9。4%，主业增速平稳。由于公司对物资贸易板块进行战略调整（调整前毛利率2。 05%），使得物资贸易板块收入同比减少200亿元。最终导致公司前三季度收入实现同比小幅增长。
毛利率提升0。39个百分点，但资产减值损失/收入提升使得净利率持平。公司综合毛利率10。 62%，基建业务和其他板块毛利率分别提升0。19个百分点和9。51个百分点带动公司综合毛利率上升0。 39个百分点;期间费用率为5。11%，同比下降0。09个百分点：其中销售费用率为0。 35%，同比下降0。06个百分点;人工成本增长导致管理费用同比上升0。12个百分点至3。96%;降息、融资结构优化和内部资金使用周转提升等正向影响使得财务费用率同比下降0。15个百分点至0。 8%。 资产减值损失收入比例提升0。44个百分点，主要由于物贸板块资产减值损失计提，因此虽然毛利率提高但净利率持平。
宏观经济影响造成现金流压力增加。2015年前三季度公司实现经营性现金流净额为-97。 17亿元，同比多流出24。28亿元，其中现金流入同比增长只有2。 3%，而流出同比增长为2。8%，收现比98%，下滑1。8个百分点，付现比103。71%，增加5。76个百分点。 造成这一现象的主要原因是：在流出方面，一方面企业正常生产经营资金的支付仍然较为集中;在流入方面，实体经济下滑导致项目结算和工程支付滞后，现金流入减缓，导致公司前三季度现金流继续为负。
新签订单降幅收窄，海外订单同比增加。 2015年公司前三季度新签订单5515。6亿元，同比下降8。9%。Q3单季度新签订单2201亿元，同比增长13%。其中，前三季度基建业务新签合同额4448。2亿元，同比减少4。9%，其中新签铁路合同额1505。 3亿元，公路合同额673。 4亿元，市政合同额2269。5亿元，同比分别出现4。6%，4。1%和5。4%的下降。勘察设计与咨询业务新签合同同比增长16。4%。工业设备与零部件制造业务新签合同同比增长25。 9%。公司前三季新签海外订单362。3亿元，同比增幅3。6%。未来收益于“一带一路”政策催化，在铁总牵头下公司将积极参与中老，中泰，印尼高铁投标建设，加快铁路“走出去”步伐。
维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司15-17年净利润增速分别为15%/16%/17%，EPS分别是0。 52/0。61/0。71元，对应PE为24X/20X/17X，维持增持评级。
神州高铁：签署两家战略合作协议 重视研发和海外市场
神州高铁 000008
研究机构：广发证券 分析师：罗立波，刘芷君 撰写日期：2015-11-10 综投网微信号：touzirumen
事件：公司晚间发布公告，在关于新产品开发与人才培养上，与南京航空航天大学签署战略合作协议。 同时，与中国机械进出口有限公司、中国轨道装备工程有限公司签署战略合作框架协议，约定协议各方将在国际轨道交通车辆检修维护领域开展合作，建立长期稳定的战略合作伙伴关系。
加强研发力量，抢占市场先机：现代化的轨交安全检修，在我国依然在发展初期，这其中蕴涵着千亿级别的市场空间，尤其以新技术、新产品为代表。 符合行业标准和客户需求的新产品往往爆发出超预期的增长速度。公司作为业内领先的设备供应商一直注重新产品开发。此次公司与南京高校签署合作协议，将在国家重点项目申报、人才培养、新产品开发和产业化联盟上展开合作。 我们认为此举将加强公司研发实力，为公司抢占新产品市场提供有利条件。
借船出海的海外市场产略：中机公司隶是中国主要的国际工程承包和进出口贸易企业之一，旗下中国轨道是其的全资子公司，主营海外轨道交通工程总承包及相关基础设施建设等。 与中机公司、中国轨道结为战略伙伴，是公司发展海外市场的前奏。未来中机公司、中国轨道将利用其在国际市场中，尤其是南亚、南美建立的海外网络，帮助公司走向国际市场，随着国家一带一路战略不断推进和实施，海外市场也是可不断探索和尝试的。
盈利预测和投资建议：我们预计超额完成2015年承诺利润依然是大概率事件。预计2015~2017年公司实现收入1，065，1，274和1，524百万元，实现净利润194、229和273百万元，对应EPS 0。 08，0。09和0。11元。根据交大微联和武汉利德业绩承诺，收购完成后，将增厚公司未来三年摊薄后EPS至0。 13，0。16和0。19元。维持“谨慎增持”评级。
风险提示：后市场发展低于预期风险;新产品开发风险;应收账款风险。
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