并购估价风险的成因

　　1．财务报表的局限性和真实性

　　财务报表是有特定假设前提并执行统一规范的会计产物，其数据只能在规定意义上使用而不能揭示企业全部实际情况。主要表现在会计政策可人为选择、不能反映或有事项和期后事项、不能反映企业所有理财行为、不能反映重要资源价值及制度安排（Ross，2000）。

　　财务报表作为价值评估的重要依据，其真实性也是一个重要因素。为逃税漏税而伪装财务报表、为达到配股或不被终止上市等目的而进行盈余管理、会计人员技术操作失误等因素都使财务报表本身存在各种错误和漏洞。

　　2．并购双方信息不对称

　　由于信息披露不充分，并购企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断往往难以做到非常准确，在谈判中可能接受高于目标企业价值的收购价格，导致并购企业支付过多资金或以过多股权进行置换，造成资产负债率过高或目标企业不能带来预期盈利而陷入财务困境。进一步分析，信息质量主要受到四个因素的影响（Bcct and Thakor，2001），一是目标企业是上市企业还是非上市企业，二是并购是善意并购还是恶意并购，三是并购准备时间长短，四是并购时点距离审计时点的长短。

　　3．价值评估方法不完善

　　无论哪种评估方法都有其假设和前提，现实情况未必满足所有应用条件，所以每种方法都有自身的局限性。例如，现金流贴现法的预期依赖于对目标企业过去数年经营业绩的分析评价，其关键问题在于对未来现金流量的估计和对贴现率的选择，这种强烈的主观性往往容易造成错误的结果。再加上实际运用中各种估价方法并不总是被正确选择，致使并购企业遭遇到不同程度的估价风险。

　　4．资产评估机构发展滞后

　　国内资产评估机构由计划产生并受到严格行政管制，缺乏市场的严格筛选和淘汰机制约束。这种不充分竞争使我国资产评估机构发展极不完善，缺乏独立、客观、公正的职业道德，服务品种匮乏且质量低下，评估技术和手段极不成熟。在多方干预或自身利益的驱动下，资产评估机构与委托人共同造假的现象屡见不鲜，不顾职业道德出具虚假不实的评估报告，投资者对其诚信度和权威性认可度很低。

　　5.其它因素

　　估价目的、目标企业资产性质、并购交易的控制权、资产可交易性、目标企业所在行业的市场竞争状况、并购企业战略规划、特殊股权结构、产业生命周期状况、存货可变现程度、无形资产权属是否存在争议、交割前资产处置以及并购资产质量的不确定性，都会在一定程度上产生估价风险。