文 | 杨万里

“国民零食第一股”三只松鼠不香了。

从2020年5月份高点至今，三只松鼠累计跌幅达80.88%，总市值蒸发超294亿元。截至2022年10月25日收盘，该公司最新股价为17.37元，总市值为69.65亿元。

29个月的漫长调整，不仅让中小投资者亏损惨重，连实控人章燎源的身价也大幅缩水超74亿元。

从昔日牛股到熊股，三只松鼠发生了什么？可能与投资逻辑动摇有关，包括业绩不被认可、食品安全风波频出、重要股东连续减持套现打击市场信心等。

回顾章燎源的创业历程，颇具有戏剧性。从一无所有的“混混”变成亿万富豪，他是怎么做到的？

创业失败27次，终成亿万富豪

1976年，在安徽绩溪农村，诞生了一名男娃，叫章燎源。

十几年后，这位小伙没有创造“寒窗苦读、改变命运”的励志故事，仅仅读了中专，早早地进入了社会。

在外人眼里，年轻时候的章燎源是个“混混”。跟社会青年抱成一团、逃课打架，光从这些事迹看，他几乎不具备成才的特征。

事情的转折点得从一位亲戚说起。1994年，做生意的表哥带章燎源豪气地消费了一把。看到表哥的阔绰生活，在他心里激发了成功欲。

之后，章燎源选择创业。从卖服装、卖冷饮、卖光碟、刷油漆、做电工、摩的司机...创业多达27次，失败也达到27次。那种失落，只有他自己才能体会到。

26岁那年，仍在在社会上飘荡的章燎源转变了思路，决定选择一家公司去实践。

后来，章燎源进入安徽詹氏食品有限公司工作。由于业绩出色，两年内，他被提升为营销副总经理，成为公司的核心高管。

彼时，章燎源有房、有车、高额的年薪，能有如此的成就，算得上非常出色。

网传，在2010年，章燎源看了某电商大佬的电商理念有了新的想法。他迫不及待地向公司提出进军电商的规划，但公司高层没有认可。在其他管理层看来，电商没有实体店靠谱。

詹氏食品公司早早地错过了一个机遇，章燎源却把握了一个机会。

2012年1月份，章燎源公开发文宣布辞职，在36岁这年，正式开启了自己的第28次创业。他认为，“这是创造电商品牌最后的机会，也是一场基于互联网时代的营销革命”。

“松鼠老爹-章三疯”的名称由此得来。

离开原公司后，章燎源迅速组建了一支五人创业团队，并创建了“三只松鼠”品牌。为了模仿其他互联网公司，他选择用松鼠的形象，容易让消费者联想到吃坚果。

三只松鼠创立后，长大速度极快。用63天时间，该公司把日销售量做到1000单；用65天时间做到了天猫坚果行业销量第一。

七年后（2019年7月份），三只松鼠敲开了A股的大门，在二级市场追捧下，迎来了高光时刻。

2020年5月18日，三只松鼠股价涨至90.87元，总市值超过364亿元。当年，章燎源以103.2亿元财富位列《2020新财富500富人榜》第305位。

然而，在牛市潮水退去后，昔日的“小甜甜”变成了“牛夫人”。

从2020年6月份开始，三只松鼠步入了漫长的下跌通道。29个月过后，该公司股价、总市值跌去八成。

目前，章燎源的最新持股市值约为29.15亿元。相比昔日高光时刻，他的身价缩水超74亿元。

为何不被追捧了？

每一家公司涨跌背后，往往是一些因素在影响。

三只松鼠跌跌不休，可能与其投资逻辑动摇有关。

一方面，三只松鼠的业绩不被市场认可。

上市以来，三只松鼠的业绩相继呈现“增收不增利”、“增利不增收”、“业绩双降”等特征。

2019年至2022年上半年，三只松鼠实现营收101.7亿、97.94亿、97.70亿、41.14亿，分别同比增长45.30%、-3.72%、-0.24%、-21.80%。

同期，公司实现归属净利润2.387亿、3.013亿、4.111亿、8213万，分别同比增长-21.43%、26.21%、36.43%、-76.65%。

过去，三只松鼠的主要经营战场在线上，近年来公司处于转型中，从电商单一渠道转向线上线下全渠道运营。

在两大战场中，三只松鼠均遇到了“烦恼”。

先看线上：2022年上半年，三只松鼠第三方电商平台实现收入30.13亿元，同比下降16.79%。券商机构分析称，线上收入下滑的原因是线上平台流量下滑、疫情影响下部分地区物流受限。

从趋势看，现在，主流电商平台流量边际增量放缓，三只松鼠享受互联网红利到了尾声阶段。

再看线下：2022年上半年，三只松鼠线下实现收入10.69亿元，同比下降30.22%。

与电商平台不同，布局线下门店需要考虑经营成本、管理、服务，这些都考验着三只松鼠的经营能力。

今年上半年，三只松鼠主动关闭经营情况欠佳门店，投食店、联盟店分别净减少55家、145家。

在线下市场，三只松鼠面临的另一个挑战是同行竞争对手，像洽洽食品、良品铺子等公司在线下市场布局时间更长。

进一步看，国内休闲食品市场呈现“大行业+小公司”的特点。这个赛道具有万亿规模，但行业集中度偏低，竞争压力不小。

公开数据显示，休闲食品行业全渠道市场份额前五名分别是旺旺、百事、三只松鼠、洽洽食品及良品铺子，市占率均低于7%。

另一方面，食品安全风波频出，一定程度影响了公司声誉。

上市以来，三只松鼠至少三次上过热搜。

2020年11月，三只松鼠的薯片丙烯酰胺过高，达到2000μg/kg，远超此前欧盟设定的基准水平值750μg/kg。

2021年5月，三只松鼠一批次开口松子产品过氧化值超标。

2022年9月份，网传在三只松鼠的零食中发现一只疑似被油炸过的壁虎。很快，三只松鼠表示针对“壁虎事件”已报警，并主动配合市场监管部门调查。

截至2022年10月25日，三只松鼠累计投诉量达1780条，消费者相继爆料“有头发”、“发霉”、“吃出异物”、“吃出虫子和虫卵”等问题。

食品安全问题频发与三只松鼠的模式-“代工+品牌”模式有关，代工模式下较难对产品质量严格把控。为了解决这个短板，三只松鼠正在着手改变，生产环节中，该公司从代工转向工厂布局。

此外，重要股东连续减持套现影响了市场做多信心。

不完全数据显示，在2020年7月20日至2022年4月份日期间，IDG资本旗下2家机构合计减持超14亿元。在2020年7月份至12月份期间，今日资本旗下机构合计减持超5.5亿元。

仅这两家创投机构，在三只松鼠套现了19亿元以上。

对于三只松鼠股价、市值腰斩，大家怎么看？